binge 新光集团从资金充裕到陷入债务危机，只用了一个月的时间。
9月26日，新光集团发布债券违约公告，宣布“15新光01”和“17新光控股CP001”两只债券违约，涉及本金及利息合计约30亿元。
随后，新光集团评级也遭遇大幅下调。天际君注意到，9月27日，鹏元资信评估将新光集团的主体长期信用评级由AA下调至C。而此前两天，也就是9月25日，大公资信评估已下调新光集团的主体信用评级。
值得注意的是，就在一个月前，新光集团在债券募集说明书中明确表示，拥有包括现金、银行授信、流动金融资产等在内的充裕流动性及偿债保障。
一个月后，新光集团的境况突然发生变化。
01
30亿债务引发的蝴蝶效应
30亿元债务违约背后，新光集团真正的流动性到底有多大？
起步于浙江的新光集团，如今已成为横跨地产、珠宝贸易、农业、旅游等多个板块的企业集团。
数据显示，截至2018年3月，新光集团合并报表范围内企业共有156家，其中包括上市公司新光元城。
据2017年年报显示，新光集团实现营收138.57亿元，利润总额51.12亿元，同比增长138%，全年净利润也接近40亿元。
此外，天基军发现，截至2017年年底，新光集团持有非限制性现金27.7亿元，在银行的授信额度达25.5亿元，流动金融资产逾40亿元。
无论从业绩还是流动资产来看，新光集团的流动性都可用“充裕”来形容，30亿元的债务怎么会成为新光集团跨不过的坎呢？
天机在解剖了新光集团的资产后，发现新光集团的母公司却呈现出了繁荣的反面。
母公司资产负债表显示，截至2017年末，新光集团现金及现金等价物仅为2.4亿元，在总流动资产140亿元中，【其他应收款】金额高达123.6亿元，占流动资产的88%。
【其他应收款】是一个通用的会计科目，多数情况下无法转换成现金，扣除【其他应收款】的影响后，新光集团母公司可动用的流动资产总额，也只有十七亿元。
与之相对应的是，新光集团母公司短期借款高达21亿元，流动负债总额超过70亿元，此外，作为此次发债的主体，新光集团母公司债务项下还有105亿元的债券偿付。
而且，新光集团母公司实际上并没有创造营收，换言之，新光集团母公司并不具备偿还债务的能力。
8月28日，即此次债券违约前一个月，新光集团公布了2018年第一笔短期融资券募集计划，拟发行期限为一年期的10亿元短期债券。该10亿元融资将用于偿还集团本部的有息债务，即2017年9月22日发行、2018年9月22日到期的“17新光控股CP001”债券。
公开信息显示，新光集团最终于8月份完成发行18新光控股CP001、总额7.1亿元的短期融资券，距离10亿元的目标金额尚有2.9亿元的缺口。
这2.9亿元最终导致“17新光控股CP001”违约。新光集团发言人徐军向外界表示：公司今年累计支付各类债务本息约90亿元，短期还款压力剧增，流动性不足成为最大困局。
事实上，2015年以来，新光集团发行的10只债券中，所募集资金全部用于一个用途：偿还金融机构贷款和补充营运资金。截至2018年3月，上述债券总余额逾120亿元。
2018年10月底，新光集团将有10亿元人民币新债券到期。
02
总资产770亿元
流动性紧张并不是新光集团的全部问题。
天际君注意到，截至2017年，新光集团总资产达776亿元，而两年前，新光集团总资产仅为366亿元，同比增长112%。
资产暴涨与新光集团控股的上市公司新光元城借壳上市有关。通过注入万沙地产100%股权和新光建材城100%股权，新光集团创始人周晓光、余云欣二人的财富暴涨。
截至停牌前的2018年1月17日，新光元城的总市值已达270亿元。
新光元城也是新光集团的核心资产，上市公司2017年年报显示，新光元城总资产达164亿元，占集团总资产的20%以上。
值得注意的是，借壳上市的背后是新光元城的高额盈利承诺。公开资料显示，注入新光元城的两家公司承诺“2016年净利润合计不低于14亿元；2016年、2017年累计净利润合计不低于27亿元；2016年至2018年累计净利润合计不低于40亿元。”
2016年度、2017年度，新光元城分别实现归属于股东的净利润15.3亿元、13.6亿元，合计近29亿元，完成了业绩承诺。
但事实上，2017年新光元成营收大幅下滑46%，财务指标全线恶化，市场也有声音认为其涉嫌虚增利润。
2017年第四季度，新光元成实现净利润13.08亿元，为同期营收的3倍，利润来源于出售两家子公司的股权。
2017年，新光元城分别以12.45亿元、10.5亿元的价格对外转让其持有的建德市新悦置业公司和南通1912开发公司100%的股权。上述两笔股权转让共影响新光元城利润总额22.95亿元。根据新光元城年报，两笔股权出售所获得的净利润分别占其净利润总额的69.36%、38.51%，合计107.87%。
也就是说，扣除股权转让的影响后，新光元成2017年净利润陷入亏损。
值得一提的是，建德欣悦所持的100%股权实际为千岛湖皇冠度假村项目资产。该项目建筑面积9.3万平方米，其中酒店及配套5.1万平方米，住宅（别墅）4.2万平方米。截至2017年12月，该项目已竣工，尚未出售。
财务数据方面，截至2016年底，建德新悦总资产14.6亿元，但净资产仅为5058万元，2016年营收238万元，净利润则亏损2690万元。
2017年，建德新悦进一步“空心化”，截至2017年10月31日，其总资产缩减至12.3亿元，净资产暴跌至980万元，却实现营业收入2860万元，亏损4077万元。
一家亏损4000万，净资产980万元的公司，被卖出12.45亿的高价，新光元城的“理财本领”让人惊叹。
2016年还发生了一件更加离奇的事件，田继军发现，新光源城2016年的高业绩，还来自于出售大量房地产资产。
2016年7月，新光元城二级全资子公司义乌世茂中心发展有限公司与北京东信瑞成投资有限公司（以下简称“北京东信”）签署购房协议，后者以27亿元购得前者开发的义乌国际商贸城金融商务区内商业及服务用地的4层及地下一层夹层，该商业及服务用地预估总建筑面积约26016.71平方米，以此测算，该商品房转让单价约为10.38万元/平方米。
2016年三季度末，北京东信支付13.5亿元，剩余13.5亿元已于12月支付，此项交易毛利高达21.57亿元，毛利率超过80%。
仅凭这份购房协议，就足以帮助新光源城兑现2016年的业绩承诺。
不过，资产转让背后，或许隐藏着资金流向的玄机。工商资料显示，北京东信注册资本5000万元，大股东为自然人郑先坤。
2016年10月21日，北京东信发生股东变更，中融置业有限公司成为北京东信唯一股东，倪兆星及其女儿倪小芳为最终实际控制人。出生于浙江的倪兆星是中融集团董事长，集团业务涉及房地产、能源、矿产开发和金融投资等。
据新光远成公告，北京东信分六期支付收购价款，其中10月21日前北京东信支付首期款项5.4亿元，其余近22亿元收购价款在北京东信股东变更后发生支付。
也就是说，在这场总额27亿元的交易中，郑显坤只支付了5.4亿元。
曾经名噪一时的达芬奇家居有限公司也出现了郑显坤的名字。2014年至今，郑显坤一直担任达芬奇家居有限公司董事。这似乎为2012年达芬奇“自我推销”一事画上了句号。媒体报道显示，当时有意收购达芬奇的4家公司中，有3家由郑显坤控制。
事实上，同样在2016年，郑先坤担任董事的达芬奇家居有限公司位列新光源城预付款高额榜首，预付款金额达3.92亿元；而在2017年，达芬奇家居依然位列新光源城预付款前五名，预付款金额接近2亿元。
新光源城通过与供应商的财务安排，成功克服了第一年的业绩承诺危机。
问题还不止于此，根据新光集团2018年第一期短期融资券的募集说明书，其770亿元的总资产背后隐藏着通过资金交易虚增资产的秘密。
文件显示，新光集团旗下有15家具有重大影响的子公司，根据天机观察测算，15家子公司资产总额约为399.34亿元。
这也意味着，新光集团母公司的总资产不低于370亿元。母公司资产负债表显示，2017年，新光集团的[其他应收款]为123.6亿元，占流动资产的88%。不过，新光集团并未透露[其他应收款]的更多细节。
合并财务报表显示，新光集团的【其他应收款】金额为86亿元，以此推算，内部抵扣后，新光集团母公司与子公司之间的资金往来约为40亿元。由于新光集团2017年没有披露更多【其他应收款】明细，结合2016年年报数据，期末【其他应收款】余额前五名均为新光集团与外部公司之间的资金往来。
数百亿美元的资金流向，不仅让新光集团真正的流动性成为一个谜，而且成为新光集团770亿元总资产中至关重要的一部分。
讽刺的是，与770亿元的总资产相比，背负337亿元有息负债的新光集团却陷入了流动性危机。
媒体报道显示，新光集团已向省、市政府领导当面汇报了情况，希望得到政府帮助，但尚未得到明确答复。不过，上述说法尚未得到新光集团的证实。
2018年，新光集团一年内到期的非流动负债为48.95亿元，其他流动负债年末余额为20.54亿元，长期借款年末余额为103.77亿元，应付债券年末余额为95.65亿元，另有2只债券于年内到期。
2019年上半年，新光集团仍有5只债券未偿还，在流动性紧张的关键时刻，新光集团整体资产状况也将逐渐显露出来。
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